En el marco de operaciones complejas de compraventa de empresas, es habitual que, por diversas razones, medie una separación temporal (periodo interino) entre la firma del contrato (signing) y la fecha de cierre, ejecución o transmisión efectiva del negocio (closing). Como es lógico, en este periodo pueden producirse deterioros o pérdidas de las empresas, que provoquen que el precio establecido inicialmente difiera del valor efectivo del negocio transmitido.
Para mitigar los riesgos de que tales deterioros o pérdidas ocurran, las partes suelen definir en el contrato de compraventa los mecanismos de fijación de precio y, en su caso, los actos que el vendedor puede llevar a cabo en el periodo interino.
Entre los mecanismos de fijación de precio, se destacan los siguientes:
Completion accounts:
Se determina un precio inicial de la operación en base a estados financieros correspondientes a una fecha cercana a la de negociación del contrato de compraventa y a lo identificado durante el proceso de due diligence.
En el contrato de compraventa se fija la forma de calcular al closing el precio final de la operación (ajuste por la diferencia entre la deuda neta actual y la deuda neta de referencia; ajuste por la diferencia entre el working capital actual y el working capital medio ajustado; etc.).
La principal ventaja de este mecanismo es que asegura en gran medida que el precio será equivalente al valor efectivo del negocio transmitido. Por este motivo, aumentan las posibilidades de que el negocio vaya a ser gestionado correctamente por el vendedor durante el periodo interino, ya que, de lo contrario, al closing el precio será ajustado para abajo.
Las desventajas, por su parte, son que genera incertidumbre en relación al precio final de la transacción, puesto que el precio inicial solo sirve de referencia para el ajuste posterior; y que la definición de la metodología y/o de las políticas contables para su preparación puede presentar ambigüedades que pueden generar problemas de interpretación y complicar la negociación del precio final.
Locked box:
Se determina el precio definitivo de la operación en base a unos estados financieros históricos previos a la transmisión efectiva del negocio.
En el contrato de compraventa, entonces, se fija el precio final, que no podrá ser ajustado más adelante; así como la compensación que recibirá el vendedor por gestionar el negocio durante el periodo interino.
La principal ventaja de este mecanismo es que elimina toda incertidumbre en relación al precio: este se conoce de antemano y no está sujeto a ajustes.
Como desventaja tiene que, al estar basado el precio en estados financieros anteriores a la fecha del closing o transmisión del negocio, aquel no suele coincidir con el valor efectivo de lo transmitido, y menos aun si se producen pérdidas de valor entre el signing y el closing, ya que estas no alterarán el precio fijado. Para evitar dichas pérdidas de valor, sin embargo, suelen establecerse leakages permitidos (y no permitidos), que regulan los pagos o transferencias de valor que pueden hacerse en el periodo interino, de tal forma que durante este último el vendedor solo pueda hacer disposiciones de dinero o activos dentro de la gestión común y corriente del negocio.